大家好，我是右兜。
今天分享的这份研报来自 SemiAnalysis， 2025年4月10日发布。
报告深入分析了特朗普总统于2025年4月2日宣布的“解放日”关税措施对美国人工智能（AI）基础设施建设、相关供应链以及全球贸易格局的潜在影响。
报告从宏观和微观层面探讨了关税对资本成本、技术竞争力以及具体行业和公司的影响，并分析了主要贸易伙伴的反应和可能的应对措施。
主要观点与事实：
1. 宏观层面：经济不确定性与资本可及性
报告认为，特朗普关税引发的经济不确定性可能成为美国AI技术领先地位的最大障碍。
“我们相信，特朗普关税引发的经济不确定性可能成为美国人工智能至上的单一最大障碍。”
尽管美国在商品贸易上存在巨额逆差，但在服务贸易上保持顺差，这在短期内有助于减轻对美国大型科技公司的直接冲击。
然而，不断上升的利率和收紧的金融环境可能导致AI基础设施建设的短期放缓。
“资本成本正在上升，10年期利率飙升，金融状况的收紧很可能导致人工智能基础设施建设的短期放缓。”
报告呼吁美国政府迅速采取行动，与贸易伙伴达成协议，以缓解潜在的负面影响。
2. 微观层面：关税、豁免与漏洞
GPU 服务器：
大部分GPU服务器被排除在关税之外。
墨西哥供应链：
墨西哥已成为重要的组装中心，将在新的贸易秩序中发挥关键作用。
“墨西哥已经是一个大型的组装中心，并将在这个新的世界秩序中发挥核心作用。”
数据中心建设成本：
预计将上升个位数百分比，但对GPU云运营商的总拥有成本（TCO）影响可能小于2%。
晶圆制造设备：
美国境内的晶圆厂设备成本将增加15%，对在美国制造份额最高的企业构成不利影响。
“晶圆制造设备对于美国晶圆厂来说将贵15%。”
光模块成本：
预计将大幅上涨25-40%。
供应链差异：
一些本土化程度高的制造商将更具优势。
关键豁免：
来自加拿大和墨西哥的商品，只要符合美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）的原产地规则，将继续享受0%关税豁免。不符合USMCA规定的商品则面临25%的关税（能源和钾肥除外）。
钢铁和铝制品及其衍生品，继续执行自2025年3月12日起的25%关税（根据《美国贸易扩展法》第232条）。
汽车和零部件，继续执行自2025年4月7日起的25%关税（根据《美国贸易扩展法》第232条）。
行政命令附件二中列出的特定豁免商品，包括药品、半导体（特定HS编码）、木材产品、部分关键矿产和能源产品。
含有至少20%美国制造或加工零部件的产品，关税仅适用于非美国制造的部分。
GPU 关税漏洞：
尽管直接从台湾进口的GPU面临12%的关税，但通过USMCA的规定，从墨西哥和加拿大进口的特定HS编码下的GPU（包括数字处理单元和自动数据处理机的其他单元）可以享受0%的关税。
“数字处理单元（HTS 代码 8471.50）：包括组装好的服务器”
“自动数据处理机的其他单元（HTS 代码 8471.80）：包括英伟达 HGX 服务器主板”
“ADP 机器及其单元的零件和附件（HTS 代码 8473.30）：包括 GB200 主板、NVL 板和 RTX”
潜在的新一轮关税：
白宫声明附件二中的豁免商品未来可能仍会面临关税。特朗普已暗示将对进口半导体和其他目前豁免的商品征收新的关税。
3. 各国对特朗普关税的不同反应：
台湾：
未立即采取报复措施，而是计划与美国进行讨论，寻求关税豁免或调整，以支持其在高科技产业（特别是半导体和AI芯片领域）的关键作用。
欧盟：
采取谨慎回应，优先与美国进行磋商，并准备支持受影响产业的应急计划。欧盟委员会提议对部分美国高价值进口商品征收25%的报复性关税，主要针对特朗普此前征收的钢铁和铝关税。欧盟也警告称，如果与美国无法达成协议，可能会考虑采取传统反制关税之外的额外措施，例如更严格的数字监管、延迟商业许可、限制参与公共合同或限制知识产权。
4. GPU/XPU 全球贸易格局：
CPU和其他集成电路在附件二中获得豁免，但主要在台湾制造的GPU和TPU不在豁免之列。
然而，报告指出，服务器和组件可能通过墨西哥再出口到美国，从而根据USMCA享受零关税。
墨西哥是美国成品服务器的最大进口中心。
服务器零部件和附件则更依赖亚洲进口，台湾和中国是主要供应地。
英伟达及其合作伙伴的板级和机架组装业务很大一部分位于墨西哥。富士康正在墨西哥新建一家专门用于GB200服务器的组装厂。
报告认为，由于USMCA的漏洞，GB200机架内的NVLink组件也可能通过墨西哥免除关税。
5. 数据中心的影响：建设成本上升
数据中心建设成本预计将上升，但报告认为该行业能够承受这一影响。
制冷和电气设备占数据中心资本支出的70%，但其中包含相当一部分安装服务成本，设备本身的成本通常为50%或更低。
即使假设共用数据中心租赁成本因关税上涨15%（极端情况），GPU集群运营的TCO也仅增加约2%，服务器成本仍是主要驱动因素。
超大规模数据中心倾向于采购国内生产比例较高的设备。例如，施耐德电气披露其北美地区87%的销售成本并非进口（不包括墨西哥和加拿大）。
具体组件影响：UPS系统：
受关税影响最大，大部分大型数据中心UPS系统并非在美国本土组装，且关键组件（如锂离子电池、功率半导体）高度依赖进口。
开关设备：
主要在美国本土和墨西哥、加拿大组装，但内部组件（如断路器、继电器）的进口比例不低。
柴油发电机：
受关税影响最小，本土组装比例极高，且发动机通常由制造商自产。
变压器：
大功率变压器进口依赖度高（约80%），主要因为缺乏取向硅钢生产能力。中低压变压器本土制造比例较高。
风冷冷水机组：
本土组装比例较高，但风扇和电机等组件依赖进口。
6. 光模块和网络供应链：
光模块：
受关税影响显著，大部分生产在海外进行。美国本土几乎没有主要的Tier 1供应商。主要进口地区包括泰国、越南、中国、台湾、马来西亚和墨西哥，面临不同的关税税率。预计未来美国与其他国家或地区的谈判可能导致实际关税税率下调。
许多中国光模块公司已在越南、墨西哥、泰国和马来西亚等地建立工厂，以规避美国贸易限制。
全球光模块产值约60%集中在中国，其次是泰国（12%）。中国国内生产主要服务于国内市场。
激光器 (EML/VCSEL/CW)：
主要生产商通常采用IDM模式。Lumentum在美国本土完成大部分EML生产，部分CW激光器的后端工艺在泰国进行，可能面临泰国关税的影响。Coherent和Broadcom在美国和欧洲拥有激光器生产工厂，具备转移产能以规避关税的能力。CW激光器的供应链更加多元化。激光器并非独立终端产品，需要组装到光模块中，因此间接受最终出口地的关税影响。
交换机：
交换机ASIC通常由台积电在台湾生产，面临潜在关税。交换机系统的设计和制造由Arista、Celestica和Accton等公司主导，但组装通常外包给位于越南、泰国、马来西亚、墨西哥、台湾和中国的代工厂，这些代工厂将面临各自所在地的关税。
7. 半导体设备：
新的关税降低了美国在芯片制造方面的竞争力。
对于晶圆厂而言，关税加剧了美国与台湾之间的成本差距。仅设备成本而言，在美国新建一条先进制程逻辑或DRAM产线，成本就比台湾高出约15%。
许多关键的晶圆生产工具依赖进口，主要供应商是ASML和TEL。美国几乎没有200mm晶圆片的国内产能，光刻胶几乎完全依赖日本进口。
报告认为，提高台湾的关税并非解决之道，反而会削弱美国企业建设本土AI数据中心的积极性，并限制美国获得先进半导体的机会。
在美国本土建设晶圆厂的公司（如英特尔代工服务IFS）将受益，因为其先进制程对美国客户而言将更具成本竞争力，尽管IFS自身的设备成本也会增加约15%。然而，这种优势仅限于在美国销售的产品。
长期来看，关税将鼓励客户尽可能避免进口到美国，并可能推动美国半导体设备供应商加速海外生产布局。美国半导体设备供应商面临成本上升和市场份额被外国竞争对手侵蚀的风险。
8. 报复性关税是否会影响大型科技公司的国际业务？
传统上，关税仅影响跨境的有形商品，服务贸易通常不在其列。数字服务由于难以追踪数据流而更难征税。这对于全球数据中心容量远高于其GDP份额的美国而言是有利的。
特朗普宣布关税后，欧洲领导人公开讨论针对大型科技公司采取报复措施，主要方式包括：
数字服务税 (DSTs)：
法国等国已实施DST，对大型科技公司在当地产生的特定数字服务收入征税。云服务通常不在征税范围内。历史经验表明，DST的成本通常会转嫁给终端用户。
市场、数据和反垄断法规（如DMA和DSA）：
这些法规旨在促进竞争和规范内容审核，不太可能被用作贸易谈判的筹码。
新的法律和工具（如反胁迫工具ACI）：
欧盟于2023年推出ACI，旨在应对经济胁迫，赋予欧盟委员会实施报复性措施的权力，包括对服务贸易征收关税或实施限制。
报告认为，欧盟可能采取针对云计算服务的报复措施，例如公共采购禁令、更严格的数据本地化规则、服务使用费或税收，甚至暂停运营许可。这可能标志着数据主权和本地化重要性提升的新时代的开始。
9. 关税驱动的不确定性如何影响AI基础设施投资周期？
AI基础设施建设已达到宏观层面，需要充足的资金支持。
关税和政策驱动的不确定性可能导致金融环境显著收紧，从而导致资金短缺，迫使行业保留现金，并可能重新调整投资方向，例如从训练转向推理。
需要密切关注大型参与者的资产负债表和投资活动，例如软银和英伟达。
资金充裕的超大规模企业是GPU的主要买家，但其终端客户的财务资源有限。像Anthropic这样的公司在训练基础设施上投入巨资，但推理收入远低于OpenAI，面临挑战。
许多购买GPU算力并将其出售给初创公司的“新云”企业的商业模式尚未得到验证。金融环境收紧可能导致这些企业面临成本上升和融资困难。
10. 公司层面供应链深度分析、赢家和输家：
半导体设备：
外国WFE供应商（如ASML）没有动力将生产转移到美国，更有可能将关税成本转嫁给美国客户。TEL等公司可能受益于竞争对手在美国市场价格上涨，并在海外市场获得竞争优势。美国本土半导体设备供应商（如KLA、Applied Materials和Lam）面临成本上升和利润率下降的风险，并可能被迫加速海外生产布局以保持竞争力。
光模块和网络：
供应链复杂且分散，关税可能导致供应链重组，低关税国家或地区可能吸引更多最终组装业务的投资。
数据中心电气和制冷设备：
本土化程度较高的供应链更具优势。Eaton和施耐德电气等大型企业处于有利地位，而高度依赖进口的企业（如Delta）可能面临更大的挑战，但也在积极增加本地产能。
总结：
特朗普政府的“解放日”关税措施对全球贸易体系和美国AI基础设施建设带来了显著的不确定性。
尽管部分半导体产品和通过墨西哥、加拿大进口的GPU可能存在关税豁免或漏洞，但总体而言，关税将增加相关设备的成本，提高资本成本，并可能导致AI基础设施投资放缓。
各主要经济体的反应各不相同，中美贸易紧张关系急剧升级，而其他国家则倾向于寻求谈判解决。企业需要密切关注政策变化，调整其供应链策略以应对新的贸易格局。
文章来自于“左兜进右兜”，作者“右兜”。
