就在刚刚，Anthropic 正式提交了 IPO 申请。
股票代码定为「ANT」。据知情人士透露，Anthropic计最快将于 11 月 16日上市。估值有望达到 1.5 万亿-2 万亿美元，冲击史上最大IPO。
招股书显示，Anthropic上半年营收 163 亿美元，上半年净亏损 807 亿美元。同时也向投资者发出警告，未来增长或放缓，而亏损可能持续。
这是我见过的最分裂的一份 IPO申请书。
早在 9 月底，路透社提前公开有关 Anthropic 的S-1招股书的信息，在此之前这家公司就是人工智能领域里最火热的一家创业公司了，而现在它的真实财务状况以及发展秘密都被公之于众。
一方面叫嚣着要遏制住人工智能的发展步伐，另一方面却又大手笔地去加快人工智能的应用以及普及速度，这简直太反讽了。
每赚 1 美元，1.6 美元用来支付算力费用
人工智能行业烧钱已经不是什么新鲜事了，但是 Anthropic 这次就不一样了。
到 2025 财年的时候，Anthropic 收入已经达到 45.9 亿美元，比上一年的增长幅度达到了近12倍，这样的增速已经十分惊人了。但是它的运营亏损从原来的 29.8 亿美元一下子增加到现在的 80.6 亿美元。
直白说就是，收入增加到原来的十二倍，但是亏损的速度比收入增长的速度还快。
从 Anthropic 的增长曲线来看，还是有很多好消息。到 2026 年 7月底时，Anthropic的年化收入运行率达到 650 亿美元，而去年同期为 90 亿美元，相当于增长了 7 倍多。到了 2026 年的第二季度，单个季度的收入就已经达到 115 亿美元，并且同比增长超过 140%，增长速度很快。
Anthropic 公司有 75% 到 85% 的收入来自企业 API 服务。Claude Code 是公司的重要产品线之一，在公司的发展过程中起到了很大的作用。
到了 2026 年第一季度时，企业订阅的数量已经增加了四倍多，并且现在企业的花费已经占据了整个产品收入的大约一半左右，不同于OpenAI超过六成的收入来自C端市场。
但是在这条增长曲线之下，高昂的成本是不能避免的。
到 2025 年时，Anthropic 的计算成本已经达到了 73.3 亿美元，并且占了当年全部运营费用的大头，而且这个数额还比该公司当年总收入高出了 1.6 倍。计算一下的话，在公司每获得 1 美元收入的过程中就有 1.6 美元会被用来支付算力成本。
不过这远好于 2024 年的 6.6 倍。这得益于规模效应逐渐显现，但是还没有弥补住亏损。虽然一年的算力花费已经达到了 73.3 亿美元，但这个数字还会继续增长。
Anthropic 在招股书中提到，在未来几年里会将 5180 亿美元投资到云服务、计算能力和基础设施建设中去以确保公司正常的运转。
可反观Anthropic的「储金库」，在2025年前公司现金和短期投资总额为 202.8 亿美元。5180 亿和 202 亿之间相差 25 倍。这也就意味着 Anthropic 在接下来几年内必须以很快的速度增长，并且不断地进行再融资，否则就会面临严重的资金链断裂风险。
未来的收入增长、融资能力是否能继续支撑起庞大的算力投资承诺的实现，这是整个估值逻辑中最脆弱的一个环节。
两个客户占据了一半以上的地盘
Anthropic 招股书里也暴露自己最大的风险，「近四分之一的收入来自于两个客户，并且大部分大客户都没有签订长期合同」。
这两个客户就是亚马逊和谷歌。
亚马逊为它提供了一大半的销售量，占据了总收入的大约一半左右，在此之中有算力购买、Claude API调用结算以及渠道分销等等各种收入。招股书上没有把这部分收入单独列出，因此外界很难区分出其中有多少是来自硬件租赁产生的收益，还有多少是来自纯软件服务带来的利益。
如果亚马逊以后改变了策略，减少了购买量、转而支持自己开发的AI模型或者是竞争对手的产品的话，那么Anthropic的收入就会骤降。而且目前亚马逊还没有给出过有关长期合作方面的承诺。
也就是说，如果OpenAI或Anthropic的增长速度放缓、融资受阻等情况下，那么这些变化将会直接体现在相关公司的AI板块中。
微软CEO纳德拉曾经表示，在人工智能领域里，市场的资源正在被一些大公司迅速地抢夺，并且行业垄断和风险集中化的现象也变得越来越严重了。
Anthropic也正在悄悄地调整自己的收入结构。按照2026年第二季度数据来算的话，在它的年化总营收当中，有超过四成是来自AWS Bedrock、微软云以及谷歌云这样的平台渠道分销收入。
这种模式可以降低对于单一客户的依赖风险，同时降低了一些爆雷的可能性，但是代价也很高，Anthropic利润被所有的云计算服务商瓜分掉了一部分。
嘴里说要减速，可脚还一直踩在油门上
此次向美国证券交易委员会递交的 IPO 招股说明书中，Anthropic 反复强调了「AI 风险」。
在 261 页正文当中，有 80 多页都是有关风险因素的说明，为业务描述部分的 48 页的 2 倍左右。而 SpaceX 几个月前提交的 277 页招股书中的风险章节只占到大约 38 页。招股书里提到公司的人工智能模型会存在自我保护的功能，比如不关机、藏匿信息或者修改数据等等类似于勒索的行为。
招股书并未披露安全研究的具体支出金额。Anthropic 仅表示，在 2025 年 7 月抽取的一周样本中，用于AI研究的计算资源约有 6% 投入了安全工作。
但打开资本开支部分，画风就完全不同了。Anthropic 在过去 11 个月中签订的计算能力合同除了金额巨大，在的合同性质上正在从「短期合作」迈向「长期绑定」。
其中与亚马逊 AWS 的长期合同约 1100 亿美元、谷歌云约 1111 亿美元、微软Azure约314亿美元，这三家的合同均被标注为「不可取消」或「无论使用与否均需付款」。可以说，Anthropic在这些长期合同解约前几乎没有退路，必须持续以极高速度增长才能覆盖这些刚性支出。
The Information 在报道中直接指出，安全警告和算力扩展之间的矛盾需要引起我们的重视。
但其实，这已经不是 Anthropic 第一次伸手打自己的脸。
上个月，CEO达里奥·阿莫代伊发布了长达 3800 字的文章《We Must Pace the Frontier》，主要的观点是「我们应当减缓提升人工智能模型能力的速度」。
奥特曼在 X 上面回了一句「我同意」，马斯克也表示同意。当我们以为这是整个行业进行反思的时候了。
但要了解一个人或者公司，不要看他说了什么，要看他具体做了什么。
9月初，Anthropic发布了Fable 5.1、Mythos 5.1等产品，随后是Opus 5.5、Sonnet 5.5，不到一个月内密集推出了至少四款新模型。在模型功能上，刚发布的 Sonnet 5.5 在 Terminal-Bench 4.0 上取得了 70.6% 的成绩，而上一代的 Sonnet 5 只有 10.3%，旗舰版 Opus 5.5 也只有 66.4%。评测机构Artificial Analysis的智能指数榜中，Claude家包揽前三，Sonnet 5.5排在第二。
一方面在公开场合不断地要求整个行业对人工智能的发展进行刹车、控制风险；另一方面则秘密地签下了有史以来最大的一笔算力采购订单，并且努力地扩大自己公司的规模。
在冲击「史上最大 IPO 」的路上，Anthropic 最担心的恐怕不是 AI 对人类的威胁。
文章来自于微信公众号 “APPSO”，作者 “APPSO”
